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「大圣彩票网平台」申万债券:一文读懂棚改专项债

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大圣彩票网平台,4月3日上午,财政部发布了财预〔2018〕28号《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》,就棚改专项债券发行的预算编制,监督管理,职责划分等进行了说明。我们就28号文的主要内容,边际变化,对地产和城投债影响进行扼要的分析,以期让您在短期内迅速了解棚改专项债对市场的影响。

•什么是棚改专项政府债?专项债目前规模有多少?和普通的政府专项债有何区别?

专项政府债由政府性基金收入偿付,与一般公共预算分离。专项政府债分为非特定用途的专项政府债和对应特定项目的专项政府债。而对应特定项目的专项政府债(目前有土储、公路和棚改三类)对应政府基金性收入中的单独项目,特点是项目之间自求平衡,账目分离。目前对应特定项目专项债规模较小,见下图。

•与二月份的征求意见稿有何不同?体现了哪些变化?——变化不大,突出自求平衡

棚改政府专项债与2月份的征求意见稿基本一致,有以下三个改动:1)第二十四条,对于披露的信息增加了第三方评估信息和分年投资计划。使得项目更加客观、详细、透明,其最终目的是为了实现自求平衡。2)第二十八条,发行期限增加了“可根据项目实际适当延长,避免期限错配风险”。增加了债券发行的灵活度,一方面是为了与项目周期相匹配,另一方面也是为了方便优化债券期限结构。3)第二十九条,偿还债券的资金来源,除土地使用权出让收入外,增加了专项收入,特别强调了不得通过其他项目资金偿还。这里还是强调自求平衡,项目分离。

•文章还有哪些关键内容需要了解?

※额度怎么确定?1)在财政部在国务院批准的年度地方政府专项债务限额内,即2017年规定的新增0.8万亿,增加到今年的新增1.35万亿。2)各地区规模如何确定:根据地方棚户区改造融资需求及纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、专项收入状况等因素。简单来说,土地出让收入依赖越高,扶贫、棚改需求越大,原则上给予额度越多。

※谁可以发?省、自治区、直辖市政府(以下简称省级政府)、单列市。下级市县由省统一发再转贷。

※有哪些相关法规可以参考?法规地位怎样?

对房地产销售、投资是重大利好吗?——不是

1)   棚改今年计划规模由原来市场预期的500万套增加到了    580万套。但是仍低于2017年的600万套,并且我们预计棚改货币化比例难以提升,因而就销售而言2017年棚改对于房地产投资和销售拉动已经达到最高点,2018年边际弱化,具体分析请参考专题《棚改货币化带动的投资将在今年见顶-产业债行业比较体系专题之三》

2)   并且棚改债发行并不代表着棚改有边际增量资金,其更多是对城投债务的一种对冲和替代。

3)   并且2月份征求意见稿市场本身没有太多反应,此次正式稿与征求意见稿相比没有太多改动,不存在预期差。

我们维持2018年棚改对房地产销售和投资拉动作用比2017年边际弱化的判断。

•为什么发行棚改政府专项债,对城投债影响如何?——规避借棚改帽子的城投债

棚改专项债发行目的是:“为完善地方政府专项债券管理,规范棚户区改造融资行为,坚决遏制地方政府隐性债务增量”。

地方政府债务一直是开前门和堵后门两手一起抓的,专项债是财税改革大框架下的重要的前门。其对应的是棚改的不规范操作的后门。目前发行的城投债募集资金用途中有较多用于棚改的描述,这是因为棚改作为政策支持的重点,在债券发审上和PPP支出额度上都有诸多优势。例如中国人民银行研究局局长徐忠12月9日指出“由于棚改、扶贫等公益项目并不在规范清理范围,很多地方政府将部分项目转为棚改项目和扶贫项目在PPP支出额度中予以扣除,随意扩大棚改适用标准,将一般项目‘包装’为棚改项目以及发起设立引导基金等形式,继续向地方政府进行融资。”

从PPP、政府购买我们可以看出政策是有先推进再规范的两阶段的。例如政府购买自财综【2014】96号文开始大力推广,然后在财预【2017】87号文进行规范。例如PPP在财金【2014】76号文中大力推进,然后再到财金【2017】55号进行规范。而此次棚改专项债的推出正式站在先开前门的角度规范用于棚改的政府隐性债务的形成。我们预计下一步则有可能推出类似87号文和55号文一样的规范文件对城投、PPP中的不规范棚改融资进行规范。虽然今年棚改整体政策是推进态度为主,相关概念城投债也一定程度被投资者看好,但是总体来说,有些套了棚改的帽子的“假棚改债”可能会在后续的政策规范中引发估值风险。建议投资者根据债券发行具体用途来进行区别对待,项目大多数真的用于棚改的城投债仍然安全,但是对于只有小部分资金用于棚改,只是借个“帽子”的城投债则应该规避。

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